阿堯投資筆記

有幸可以去旁聽北大光華管理學院的價值投資課

這個課程是由喜馬拉雅資本贊助的，學期中會有 3 次請業界大咖來演講，其他的課程我猜都是由喜馬拉雅的 COO 常劲 和本課程的開課老師教授

上周第一堂課沒有跟到，今天第二堂課講企業的內在價值和估價

觀察一下課堂，旁聽生非常多，好像滿多是業界的，讓我想到當時葛拉漢在哥倫比亞開課的情況

整體來說授課內容沒有什麼特別新鮮的，課程教材是 Bruce Greenwald 的 Value investing

今天比較有收穫的是幾個問答，下面就摘要一下

1.大投資者的進化路線

有同學提出他觀察到偉大的投資者好像遵循下面這張圖的模式（常劲在這堂課中的第一張圖與下面這張類似，這邊取 Value investing 裡頭的圖說明）

首先要了解資產的價值（撿菸屁股）然後進階到判斷企業的競爭優勢（可持續的盈餘能力）再來是思考整個行業的成長空間

想想巴菲特確實走的是這個路線，一開始撿菸屁股，然後是找具有護城河的公司，再來最近是對整個航空業下賭注

說實在，這位同學簡單的一句話卻點醒我，可以依照這個模式去學習，或許會比跳來跳去更有效率

2.投資比亞迪的邏輯

這大概就是來聽課的好處吧，就是會有實戰的分析。 有同學質疑喜馬拉雅為什麼在比亞迪這麼高的估值下還持續持有

常劲就從最開始為什麼投資比亞迪起頭。我這才知道原來當時（2003-2004) 比亞迪是很爛的公司，資產被嚴重低估

喜馬拉雅買入的邏輯根本不是看到什麼比亞迪要搞電動車。當時的情況是這樣，比亞迪的主營業務是電池，在鎳氫電池領域已經做到第一

但王傳福（比亞迪 CEO) 誓言要切入手機代工（已經有富士康）還有要做電動車。市場聽了都覺得王傳福瘋了，股價就是一陣的大跌

然後喜馬拉雅進來了，理由是當時公司市值已經低於電池領域這個部門的價值，手機代工（後來證明做得不錯）和電動車（做的超好）都是白送

另外常劲提到當時比亞迪帳上還有一塊隱藏資產，位於深圳的土地，反正就是下檔有保護，所以總體來看，就是一次 sum of the part 投資（參考）

至於持續拿到現在，是因為反正投入成本很低，管理階層又很優秀（感覺這說法太官腔XD)

3.課堂中經典語錄

常劲上課的時候提了幾個我覺得頗有趣的論點，有幾點雖然沒有延伸論述，但值得大家思考

a.我們在實際工作上是不用杜邦分析的，但這確實是個漂亮的公式，可以幫助大家理解企業

b.成長我們是很少看的（最不確定），成長的成本很高（指需要投入的資本），要考慮這個風險。如果企業有成長就當作是白送的 (ex.比亞迪）

c.公司值多少錢是最後一個問題。當理解公司到一定程度之後，價值只是個結果。出發點應是去了解公司的業務本質、營業能力從哪來？是否持續？

d.很多問題的產生都是沒有把價值投資做到極致。這點特別擲地有聲，我非常認同。我時常思考要買多少？多少賣？本質上就是沒有很懂公司的價值。

ps.在講 d 的時候，常劲還酸了一下謝清海