1977年<財富>雜誌刊了一篇巴菲特寫的文章，主要內容為巴菲特說明通貨膨脹對股票投資者的影響。這篇文章我前前後後讀了 3 遍...以下摘要重點
ps.下圖為我在網路上查到的美國歷年通膨率，1977年文章刊登時約為 5-10% 這個區間，當時已是 20 年來最高，而 1980 年更衝到 14% 左右！
股票非常類似債券
一直以來，投資人都以為買股票可以對抗通膨，因為企業有提價能力，但巴菲特第一句話就說：在通貨膨脹的環境中，股票的表現如同債券一樣糟糕，這已經不再是秘密。股票並不能抵禦美元的貶值，它和債券一樣只是代表了具有生產能力公司的所有權。
為了解釋股票就和債券一樣，巴菲特先統計了過去 3 個 10 年，企業的淨資產回報率（稅前）平均約是 12% 左右，就算是在通脹的年份裡，也沒有任何跡象表明該數字能大幅超越這個水平。巴菲特接著說：由於回報是如此的穩定（都在 12% 左右），好像有理由將該回報視為一種“權益債券”...簡單來說巴菲特想說的是投資人可以把股票看成利率為 12% 的債券
至於投資人是否能達成上述令人流口水的 12% 回報率呢？答案是否定的，因為投資人基本上無法按照淨資產（PB=1) 購買股票（舉例來說，台股目前的 PB 在 1.6 以上）
保留盈餘
即使股票就是 12% 的債券，但它們還是有本質上的不同。公司通常不會把賺來的盈餘全數發給股東，保留在公司內部的就稱為保留盈餘，也就是說投資人每年的利息會有一部分投回公司繼續賺 12% 的獲利;而債券投資人則是每年都會收到一樣多的利息，至於這些收回來的利息要投資到哪裡就要自己想辦法了...
那公司保留盈餘是好事還是壞事呢？這就要取決於當時的利率背景，如果利率為 2-3%，那保留盈餘每年賺的 12% 就顯得很有吸引力了！但就是因為具有吸引力，想以 12% 投資的人便會湧入股票市場，自然推高了股市的估值。其實這幾年的低利率背景，許多獲利穩定的“定存股”一直享有非常高的估值，這個情況完全說明了上面的論點。
以下我試著複製巴菲特的統計，把台股從 1999-2015 的稅前報酬率畫出來，這段期間的稅前獲利率為 9.75%
改善盈餘的 5 種方式
我們知道長期投資股市的回報率不會超過獲利增加的速度（我們所看到股市的暴衝和暴跌，多半是評價倍數改變的影響）
由上圖，知道投資股票的稅前回報約是 10% 之後，若想增加投資人的報酬，只能讓這個 10％ 提升，巴菲特總結了 5 個方法
1.提高週轉率
巴菲特說，檢查週轉率的時候有三個項目一定要留意，分別是：應收帳款、存貨、固定資產
阿堯：其實這三個就是總資產週轉率的重點，那就來複習一下。應收帳款週轉（次）=營收/應收帳款平均值、存貨周轉（次）=銷貨成本/存貨平均、固定資產周轉（次）=營收/固定資產
ps.銷貨成本= 期初存貨+ (本期進貨- 進貨退出- 進貨折讓+- 調整金額) - 期末存貨
其中應收帳款通常與營收同比例增加，不論營收的增長是因為銷售商品的數量增加還是因為通貨膨脹。所以這裡改進的餘地基本上是沒有的
再來是存貨週轉，巴菲特說在通膨時期，採用後進先出存貨估值法將有助於增加報表上的週轉率。當營收的增加是因為通膨，採用後進先出法的公司（如果產品銷售量沒有跟著增加）將能維持現有的週轉率水平。或者（如果產品的銷售量增加）隨著銷售額的增加而增加。所以在任何情況下，存貨週轉率都會提高
最後是固定資產，巴菲特說通貨膨脹率的任何增長（假設對所有產品影響是一樣的），從一開使就會提高週轉率。這是因為營收馬上就能反映出新的價格水平，而固定資產帳面價值的調整是漸進的。
2.更廉價的槓桿
巴菲特說不可能，因為高通膨只會導致借款更加昂貴。這個概念應該滿基本的，隨便從網路上抓一張圖，標題就是說，利率上漲最大的驅動因素是通膨（藍線是利率，紅線是通膨）
3.更多的槓桿
巴菲特說美國當時已經使用非常多的槓桿了，1950-1975年間，S&P500的股東權益占資產比由63%下降到59%
來看看台灣的數據吧（這個比例好像有點過高...也許是台股金融股佔很多的緣故...資料應該沒有錯吧...)
4.更低的稅率
這個應該跟政府政策或業務所在國家有關，不細部討論
5.更高的銷售利潤率
巴菲特統計得出的結論是，在通膨的 10 年中，企業的稅前淨利反而下降 (8.6%—>8%)，顯示企業根本無法轉嫁成本...
也順便來看看台灣企業過去的稅前淨利率是多少吧～（其實跟美國當時的水平是接近的）
大家仔細想想以上五點是不是有些似曾相似？沒錯！這就是杜邦分析！
ROE=稅後淨利率*總資產週轉率*權益乘數
巴菲特就是把以上三個因子個別拉出來分析，但他老人家是把全部公司當成一個個體來分析，我們自己在分析個股時也可以效法這個做法喔～
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