今天行程超滿，整天都在學習價值投資
1.結交新朋友
一早 9 點就跟上次提到從上海來聽課的朋友約見面，他真的也是很熱血，前一晚在復旦聽課，聽完馬上飛來北京...
跟他聊了 2 個小時吧，他今年也去波克夏股東會，到奧馬哈之前還去拜訪了李祿。另外他說今年我們比較幸運，去年北大價投課常勁和李祿只各來一次。聊了各自怎麼進入投資的、怎麼會接觸價值投資、對投資方式的理解等等...有趣的是我們提了一下自己最近在看的標的，結果當我們談到百貨業他說有撿一檔煙蒂，我也說我剛好也有一家百貨股的煙蒂，結果我說出公司名字竟然我們買的是同一家。當然就進一步問他對公司的看法，他提供了一些我沒有注意到的細節，看來自己確實還有很多需要努力的地方。除了聊投資，也聊投資以外的事情，例如兩岸的政治、他跟我提到李祿在六四的故事、談到閱讀...他還丟了一些資料給我，其中包括 2006 年李祿在哥倫比亞的演講（這個下面再說）
2.北大價值投資課程
今天是常勁的最後一堂課，接下來有三堂課是財報課，另外三堂公開演講（目前確定講師有：一位印度的價值投資者，聽說一個人管 8 億美金、邱國鷺、第三位大家一致希望是李祿來講）
今天講價值投資最重要的事情：安全邊際，之前已經有很多文章在談論安全邊際了。這邊提一下今天對安全邊際進一步的認識
投資者主要會遇到 3 個不確定：公司本身經營不確定、外部環境不確定、投資者本身對公司的認識不確定，這些就是我們需要安全邊際的原因。身為價值投資者我們要去了解的就是確定和不確定的邊界在哪裡，有些是可以控制的，有些是不能控制的，然後用機率去量化它。
另外對於安全邊際，也可以這樣思考：什麼東西提供你安全邊際？是資產價值？獲利能力？大家參考下面這張圖
講到不確定必然要講到風險，投資者可以把所有想得到的風險因素列出來，然後去判斷這是持久的還是暫時的。另外常勁也說，對於風險的衡量不光只用機率思維，你要對風險的機制有理解，對機率的判斷要建立在對機制的理解上。舉可可豆為例好了，可樂的原料是可可豆，那可可豆可能遇到很多風險：產地戰爭、天災...但可樂的機制是，可可豆佔可樂的成本很低，而且很多國家都可以種植可可豆，所以可可豆的漲價對可樂其實不會是個大問題，然而消費者口味的改變，就可能重創可樂這個品牌了！
最後大家花了 30-40 分鐘在討論一個案例，我覺得這個討論有很多值得學習的地方。
如果我們看到一家公司 A，如何來分析它的價值？
首先列出所有可能是價值的點（如下圖）接著開始判斷：哪一塊是確定的？那一塊是其他因素導致的結果？哪一塊提供安全邊際？哪一塊是重要的？
整個分析的過程就是試圖去把重要的點找出來，然要一直問為什麼？為什麼它重要？為什麼這家公司可以做到？為什麼競爭對手做不到？而所有回答都要盡量用量化數據去證明它
常勁最後說了兩句話，我覺得特別有感觸
1.財務報表的數據告訴我們很多故事的，我們要讀出故事來
2.價值投資是一種生活態度，把人做好自然會成為一名好的投資者
提一下第二點，原本我把價值投資用在生活上不過只體現在消費、提升自己的內在價值...但今天與朋友也聊到這個，突然想到說巴菲特選擇公司經理人的態度難道會跟他選擇國家經理人的態度不一樣嗎？這中間真的有很多可以進一步思考的地方
3.李祿 2006 年在哥倫比亞的演講（強推！）
雖然明天一早就要去小組討論，還有一大堆格力的資料沒準備，但還是忍不住先把這個影片看完。真是非常精彩！
李祿就像個望子成龍的父親，整個影片充滿著激情！
首先他提了價值投資者與其他投資人在 3 個地方與別人不同
1.你是一個企業擁有者
2.你要求安全邊際。因為雖然你把自己當成企業擁有者，但是你不能控制企業，所以你需要有個補償
3.你了解市場先生
他覺得後兩點都可以歸結為第一點，你得把自己當成一個企業擁有者。如果你有這個態度，自然有個疑惑？為什麼你需要股票市場？
有個研究指出只有 5% 的人把自己看作是企業擁有者，所以投資人必須不斷去了解自己到底屬不屬於這 5%，你是不是一個價值投資者？
李祿說，價值投資者其實是個學者、是記者（超級貼切的比喻）記者的工作就是去搞懂一切！擁有無比的好奇心，去挖掘可以拿到的所有資料！他說：你知道的越多，你得到的也會越多。他早期也是一頁一頁翻 value line，一頁 5 min 以內，把自己訓練成一個百科全書，試圖去了解、去建立對每一家公司的印象，這樣機會來了你馬上可以聞到
有學生問他平常怎麼安排看書（各種書）、研究的時間，這邊他提供一個非常好的觀點：平常在做的都是在尋找標的，不論你看的是自傳、年報、歷史...等到一發現機會，你就要沒日沒夜地投入進去，機會來了你動作要快，就是把所有時間都投進去研究，一定要抓住。平常沒有機會把錢放在銀行也沒有關係。影片中他舉了兩個自己的投資案例，一個是 Timberland，從這邊完全可以看出李祿是多認真在做研究，當時 Timberland 遇到一個官司，他就去把所有訴訟的資料印來看、去每一間門市詢問銷售狀況、直接到公司老闆住的區域去問鄰居是怎麼看待他們老闆 (他說你就花幾個星期住在那個地方），他甚至找到了管道跟老闆的兒子接觸，然後他們就成為好朋友...另一個案例是他飛去韓國查看投資公司旗下的飯店資產的狀況...
有同學問到他犯的兩個錯誤，李祿總結兩點是他希望經理人做到的
1.你的研究一定要精確而且完整。錯誤通常來自你沒有完成你的工作，但卻很喜歡你投資的公司
2.一生的大機會不超過 10 個，一定要把握住你懂的公司。持續的累積、學習，你會得到非常大的 insight，而這就是能讓你抓住大機會的武器
最後李祿提了他研究的框架（檢查清單）
1.公司便宜嗎？
2.是好的生意嗎？
3.公司是誰在經營？
4.我有漏掉什麼嗎？（這點他提到人類的認知偏差）
然後他說要：Study business all the time！
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