上一篇整理了巴菲特合夥時期（1958-1969）寫給合夥人的信，這一篇我們往下一個 10 年邁進
ㄧ.股票投資標準
我們重倉股相對較少，我們以長期投資的眼光來選擇這些股票，並向購買一家經營性公司100%股份一樣來考慮以下一些因素:
1.良好的長期經濟特性
2.管理層有才能且誠實
3.以低於私人所有者價值標準的誘人價格購買
4.這個行業是我們所熟悉的，且我們有能力判斷該行業的長期前景
我們持股量較大的投資往往要持有很長一段時間，我們的投資績效依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而不是特定時期的股票價格。就像在購買一家公司時只關注其短期前景是愚蠢的做法一樣，我們認為在購買一家公司的部分所有權，也就是普通股時，不應該只關心短期盈利或是近期的盈利趨勢
阿堯：雖然上述的幾點讀起來都已經是老生常談，但真的去檢視自己過往的投資，我們到底是以什麼標準去買賣股票呢？我並不是要說巴菲特所說的這四條就是投資的真理，而是我們也該有自己的判斷依據，並在買賣前根據這些標準行動。
二.債券投資標準
我的債券分析方法與股票分析方法有著許多的相似之處。如果我不理解債券，我往往會忘了這種債券。錯過一個我所不了解的機會並不會讓我感到難過，即使有人能很好地理解和分析這個機會，並因而獲得豐厚的回報。我希望確保能從自己感到有把握的投資中獲得豐厚的回報，並確保自己做出了正確的肯定性決定。
在考慮選擇何時到期的債券時，首先應當考慮以下幾個因素
1.收益率曲線的形狀
2.你對未來利率的預期
3.你對價格波動的承受能力，或者你希望從怎樣的價格波動中實現收益
當然最重要的是因素2，但也是目前為止最難做到的...利率結構的改變所帶來的衝擊是債券價格波動的主要因素
阿堯：這段是巴菲特解散合夥基金時給合夥人的債券投資建議。債券的規模其實比股票大得多（印象中有 4 倍大），有許多價值投資大師也是債券起家，希望未來有機會接觸到這塊，應該能帶來不同的投資視野。
三.保險業務
通常我們不會對保險業務設定具體的保費收入目標，當然，也不會對再保險業務設定目標，因為如果把盈利標準拋在一邊之後，任何的保費收入目標都能實現。當發生巨災以及承保業績不佳時，我們打算在這個時候取得更多的保費收入，我們希望能以合適的價格獲得這些保費。在週期的某個時點，當主要的保險公司都出現虧損之後，歷史表明，那時我們將以允許犯錯的費率簽發保單。我們會根據長期預期而非短期預期來制定費率。儘管這種方法使得我們的保費收入有時出現下降，但正是這種方法為我們創造了優異的長期業績...嚴格的承保紀律絕對必須持續，如此我們才能防止自己做出機械化的行為，就讓其他競爭者以瘋狂的價格搶走生意吧
阿堯：讀這段時我想到的是這句話“投資人讓我成為好的企業家，企業家讓我成為好的投資人”。巴菲特給旗下保險公司的規則其實這幾挑：以低於價值的價格進行承保、堅守安全邊際、在別人恐懼時貪婪;在別人貪婪時恐懼...其實不只在保險這塊可以看出這句話，巴菲特進入波克夏董事會後，他認為把錢再投入紡織業是不智的，所以他把紡織業賺來的錢拿去買保險公司，而當時波克夏的老闆覺得就應該把紡織業壯大，賺的錢應該拿去買幾台或是擴廠什麼的...巴菲特經營公司完全就是以機會成本在考量，不會受限於該行業的思維
保險公司提供的標準化保單很容易為其他人所模仿，他們唯一的產品就是承諾。保險執照不難取得，而費率也是公開的。行業商標、專利、地點、企業資歷、原物料資源等都不重要，消費者差異非常小，各個保險公司無法因消費者差異而免受競爭困擾。在企業的年報中，常常看到有人強調人的重要性。有時這種說法有點道理，有時卻沒什麼道理。但不可否認的是，保險行業的本質使得經理人的表現，對於公司績效的影響具有舉足輕重的地位，幸運的是，與我們共事的是一群優秀的經理人
阿堯：巴菲特這段直接把投資保險公司的秘訣講出來了，重點就是找對騎師！
四.紡織廠的困境
低週轉率與低利潤率無可避免地會造成低下的投資回報率。改善利潤率的作法包括：產品差異化、使用新設備降低生產成本、妥善運用人力、向高附加價值的紡織品轉型等。我們的管理層正致力於實現這些目標，當然，真正的問題在於，我們的競爭對手也在朝這些目標努力。
紡織業的現狀充分說明了教科書中提到的內容：生產無差異化產品的資金密集型企業，註定將賺取微薄的報酬，除非供給吃緊或出現真正的供應短缺。只要市場產能過剩，產品價格往往會反應直接的營運成本而非投入的資金。紡織業多數時候都處於供應過剩的狀態...
阿堯：過去幾年讀了不少公司的年報都會看到這句話“我們正在往利基型、客製化產品發展”...起初覺得非常合理，可是當我聽到這句話的頻率大幅增加之後，我就在想若所有的公司都往利基型產品發展之後會怎樣？當初的想法是，只有在公司開始切利基型產品的頭幾年會有爆發機會，若等到所有公司都切進不同的產品，那整個產業的投資機會就會減少...我認為這個想法不太成熟，還請大家多多指教
五.發不發股利
如果可以利用收益創造更好的投資報酬，我們並不反對旗下的全資子公司將所賺取的收益全部保留在帳上。因此，對於我們持有少數股權的公司，如果歷史表明他們可以更好地運用留下來的收益，並創造更好的報酬，我們為何要對這類企業留存收益持不同的看法呢？（如果某些行業並不需要投入太多的資本，或是管理階層過去有將資金浪費在低投資回報率項目上的紀錄的話，那麼應該將收益分配給股東，或是拿來回購股票，這是到目前為止最有吸引力的資金運用選擇）
阿堯：還是老話一句，發不發股利就是看機會成本
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